«Доллары стали токсичными, многие стараются от них избавиться»: почему снижение ставки не ослабило рубль?

Эльвира Набиуллина сегодня «обнулила» скачки ключевой ставки, вернув ее  к  доспецоперационному уровню. Однако усилия ЦБ  по  ослаблению рубля оказались недостаточными  — он  продолжил расти по  отношению к  мировым валютам. Такой  же была его реакция на  отмену требования к  экспортерам продавать  50% валютной выручки, о  чем накануне объявил Владимир Путин. Одновременно глава ЦБ  щелкнула по  носу банки, которые объявили о  введении комиссий за  обслуживание валютных счетов. Эксперты «БИЗНЕС Online» советуют не  спешить с  выводами об  эффективности принятых мер и  дождаться следующей недели, когда USD может подрасти до  65 рублей. Подробности  — в  нашем материале.

Совет директоров ЦБ вернул  ключевую ставку к  докризисным значениям, снизив ее до  9,5%. Это четвертое подряд смягчение денежно-кредитной политики после рекордного увеличения ставки до  20% в  конце февраля Фото: «БИЗНЕС Online»

Совет директоров Центрального банка сегодня  вернул ключевую ставку к  докризисным значениям, снизив ее  на  150 б.  п. —  до  9,5%. Это четвертое подряд смягчение денежно-кредитной политики после рекордного увеличения ставки до  20% в  конце февраля. Нынешнее снижение было ожидаемым, правда, большинство аналитиков делали более сдержанные прогнозы в  10%.

«Внешние условия для российской экономики остаются сложными и  значительно ограничивают экономическую деятельность. Вместе с  тем замедление инфляции происходит быстрее, а  снижение экономической активности  — в  меньшем масштабе, чем Банк России ожидал в  апреле. Последние данные указывают на  низкие текущие темпы прироста цен в  мае и  начале июня»,  — объяснил свое решение регулятор. Руководство Банка России указало на  то, что замедление инфляции связано с  коррекцией цен на  небольшую группу товаров и  услуг после их  резкого подорожания в  марте. Этому способствовало укрепление рубля и  «исчерпания эффектов ажиотажного потребительского спроса».

Что будет с  инфляцией дальше? ЦБ  ожидает, что к  концу 2022 года она составит 14–17%. Это зависит от  эффективности импортозамещения, а  также масштаба и  скорости  восстановления импорта. В  2023-м инфляция должна  снизиться до  5–7% и  вернуться  к  цели в  4% к  2024  году. Принятые решения по  ставке должны увеличить доступность кредитов и  поддержать экономическую  активность. Оперативные индикаторы показывают, что ее  снижение после резкого падения в  апреле приостановилось в  мае. Регулятор допускает, что снижение ВВП по  итогам 2022 года может оказаться меньше, чем 8–10%, как прогнозировалось в  апреле.

Следующее заседание совета директоров, на  котором будет рассматриваться вопрос об  уровне ключевой ставки, запланировано на  22  июля.

На  снижение ставки ЦБ  рубль отреагировал умеренным ростом. Курс доллара на  Московской бирже сразу опустился ниже 57 рублей впервые с  25  мая, а  евро  — ниже  61. Главными причинами укрепления рубля остаются сохранение высокого экспорта при сжатии импорта и  сокращение оттока капитала из  России. Вместе с  тем такой курс по-прежнему невыгоден для российского бюджета  — финансовый документ на  2022 год сверстан исходя из  цены Urals в  $44,2 за  баррель и  среднего курса в  72,1 рубля за  USD.

На  пресс-конференции глава ЦБ  Эльвира Набиуллина  (вновь пришла без броши) призналась, что регулятор рассматривал варианты снижения ставки до  9% Фото: © пресс-служба Банка России, РИА «Новости»

На  пресс-конференции глава ЦБ  Эльвира Набиуллина   (вновь пришла без броши) призналась, что регулятор рассматривал варианты снижения ставки до  9%. ЦБ  не  исключал и  сохранения процентного показателя из-за замедления роста цен в  мае. Однако поводов для оптимизма недостаточно.  «Цены по  небольшой группе товаров (примерно  10 процентов от  потребительской корзины) в  мае не  просто замедлили рост, но  и  снизились. В  основном это продовольствие, для которого свойственна повышенная волатильность цен, некоторые фрукты, овощи, яйца, сахар. Дешевели товары и  длительного пользования, которые еще недавно дорожали двузначными темпами. По  основной  же массе позиций темпы роста цен хоть и  снижаются, но  по-прежнему значительны, выше  4 процентов в  пересчете на  год»,  — отметила Набиуллина.

Действительно, Росстат уже третью неделю подряд фиксирует дефляцию. С  28  мая по  3  июня она составила 0,01%. На  цены давят сформированные россиянами в  феврале – марте запасы. Однако сейчас они расходуются, ситуация может поменяться, и  потребление возобновится. Похожая ситуация и  с  кредитной активностью, которая замедлилась в  мае, особенно в  розничном секторе  —  крупные покупки типа бытовой  техники или  электроники многие совершили после валютных скачков.

Инфляционные ожидания населения вернулись к  уровням годичной давности. Это важный признак стабилизации ситуации, отметила глава  ЦБ. Но  проинфляционные риски по-прежнему сильны. Угрозу представляют внешние условия, например введение Евросоюзом нефтяного эмбарго, что спровоцирует переориентацию  российского экспорта на  рынки других стран. «В  случае сильного падения экспорта российской нефти через сжатие торгового баланса и  ослабление рубля возникнет проинфляционное давление»,  — предупредила Набиуллина. По  ее  словам, проинфляционные риски может нести и  снижение спроса на  товары российского экспорта.

Руководство ЦБ  планирует по  мере снижения инфляции постепенно  снижать  ставку. «На  ближайших заседаниях мы  будем оценивать его ( снижения   — прим. ред. )  целесообразность. Срок и  масштабы снижения будут очень существенно зависеть от  скорости снижения инфляционных ожиданий населения и  бизнеса, а  также от  того, как будет проходить воссоздание производственных цепочек в  новых условиях, в  какой мере будут разрешаться ограничения со  стороны предложения»,  — резюмировала она.

Одновременно с  объявлением о  ставке подкомиссия правительственной комиссии отменила требование к  экспортерам продавать  50% валютной выручки. Решение касается как сырьевого, так и  несырьевого экспорта и  относится к  экспортным контрактам в  любой иностранной валюте, уточнили в  минфине  РФ. Ранее соответствующий приказ подписал президент РФ  Владимир Путин . Как отмечали эксперты, это решение должно было остановить чрезмерное укрепление рубля, т. к. приток валюты большой, а  спрос на  нее низкий. Однако вместо этого отечественная валюта продолжила теснить иностранные.

Любопытный сигнал подала Набиуллина банкам, которые ввели комиссию за  обслуживание валютных счетов. Глава ЦБ  назвала это «нарушением». Напомним, Тинькофф Банк объявил о  введении с  23  июня комиссии  за  обслуживание карточных счетов в  иностранной валюте. Плата составит 1% в  месяц, если размер счета превышает 1  тыс.  у.  е. «Эта мера обусловлена ненадежностью зарубежных партнеров по  работе с  валютой для России и  нацелена на  уменьшение валютной позиции»,  — объяснили в  банке. Об  аналогичных шагах также объявили Райффайзенбанк, Росбанк, «Авангард» и «Уралсиб».

«То, что касается счетов и  разного рода таких переводов, надо внимательно смотреть по  договорам. Там разные банки приняли разные решения, мы  по  каждому банку сейчас разберемся в  этой ситуации. Если есть соответствующие нарушения, будем применять меры, которые в  соответствии с  нарушением имеем право применять»,  — подчеркнула Набиуллина. Она отметила, что в  условиях санкций, ограничений операции с  валютой банки несут определенные риски, поэтому и  стараются уменьшать свои объемы валютных операций. Важно, чтобы все это было с  соблюдением всех прав клиентов банков, отметила глава  ЦБ. К  слову, взамен валютных вкладов  некоторые банки стали активно предлагать золото. Посты такого содержания появились в  телеграм-каналах Сбера и  Альфа-Банка.

По  просьбе «БИЗНЕС Online» эксперты высказались, в  достаточном  ли размере ЦБ  снизил ставку, оживит  ли это экономику.

Никита Масленников   — руководитель направления «финансы и  экономика» Института современного развития:

—  Этот шаг был необходим, учитывая, что пока других явных стимулов для повышения деловой активности не  видно. Снижение должно улучшить кредитную активность что по  потребительской рознице (чтобы поддержать спрос), что по  кредитованию корпоративного сектора. Правда, здесь уповать на  то, что это будет решающая мера, затруднительно. Пока прогноз ЦБ  по  росту кредитного портфеля в  этом году был чуть-чуть больше 9 процентов, по  ипотеке — 10–15 процентов, по  потребительской рознице —  меньше 8–10 процентов.

Я  бы обратил внимание на  такую фразу в  пресс-релизе: «Если дефицит в  бюджете окажется больше, чем прогнозировалось с  учетом среднесрочных параметров, которые сейчас будут определяться этим летом, придется ЦБ  переходить к  более жесткой денежно-кредитной политике». Я  думаю, что вряд  ли это будет означать повышение ставки, но  может означать паузу между понижениями.

Сегодня был пересмотрен прогноз по  инфляции этого года, он  совпал с  данными многих финансовых аналитиков. Коридор теперь определяется 14–18 процентами годовой инфляцией, что достаточно комфортно в  текущих обстоятельствах. Кроме того, ЦБ  обратил внимание на  серьезный риск, связанный со  структурной перестройкой и  эффектом восстановления импорта, — это может привести к  росту отпускных цен, которые дальше перейдут в  потребительскую инфляцию. Помимо того, ЦБ  впервые за  последние заседания упомянул о  рисках возможной глобальной рецессии по  этому году, что тоже нужно принимать во  внимание.

Сейчас принято много ослаблений жесткого валютного регулирования, и  ставка тоже к  этому подталкивает. С  учетом решения по  отмене обязательной 50-процентной продажи экспортерами выручки и  отсутствии пока решения правительственной комиссии по  новому нормативу по  сроку действия, который вводит ЦБ, — сейчас экспортеры в  течение 120 дней могут обязательный объем продать. Пока эти решения не  заработали, они только дадут эффект на  ослабление рубля  — на  следующей неделе, возможно, во  второй ее  половине. А  пока нам следует ожидать коридора колебаний 60–65 рублей за  доллар.

Александр Лосев   — гендиректор УК  «Спутник  — Управление Капиталом»:

—  ЦБ  просто привел уровень ключевой ставки к  уровню ожидания рынка. Мы  видим резкое замедление инфляции, в  первую очередь это связано с  укреплением рубля. Мы  долгое время, почти два года, страдали от  импортируемой к  нам инфляции. Мировые центральные банки запустили процесс денежной эмиссии, на  это наложился энергокризис  — выросла стоимость топлива и  электроэнергии. Но, когда был введен контроль за  движением капитала, выяснилось, что торговый баланс с  учетом текущих операций начал играть в  пользу рубля. Теперь смягчение денежно-кредитной политики выглядит логичным и  действительно поможет перезапустить трансформацию экономики и  экономический рост.

Дальнейшие темпы снижения ставки, скорее всего, будут не  такими резкими, как сейчас, но  тенденция направлена на  продолжение смягчения денежно-кредитной политики. Это отчасти лишь способствует дестабилизации валютного рынка. Действительно, когда процентные ставки у  одной валюты в  паре выше, чем у  другой, это приводит к  укреплению той валюты, у  которой ставка выше. Это и  происходило с  рублем. Но  доллары стали токсичными для российских компаний и  граждан, потому что геополитика у  наших западных коллег пока доминирует. Поэтому многие стараются от  них избавиться, несмотря на  то что экспортерам разрешили пока не  продавать валютную выручку.

Андрей Сироткин   — старший преподаватель кафедры банковского дела Университета «Синергия»:

—  [С понижением ставки] стоимость кредитования для конечных заемщиков снизится, но  не  для всех  — качество заемщиков сейчас ниже, чем было в  прошлом году. Летом можно ожидать более интересные предложения от  банков при покупке квартир, нежели сейчас. Стоимость квартир будет расти быстрее, чем Банк России снижает ставку, поэтому реальную выгоду от  этого также почувствуют не  все.

Курс рубля продолжит укрепляться, но  не  сильно, поскольку это не  так выгодно нефтегазовым экспортерам. Ближе к  концу года рубль чуть просядет к  доллару и  евро, если не  произойдет каких-то ключевых изменений в  рамках СВО на  Украине.

На  мой взгляд, ЦБ  сейчас не  торопится снижать ключевую ставку более высокими темпами, поскольку оставляет небольшой запас за  собой. Хотя и  инфляция разгоняется не  так быстро, как планировали.

Евгений Жорнист   — портфельный управляющий УК  «Альфа-Капитал»:

—  Риторика ЦБ  ужесточается. Банк России теперь уже говорит, что «будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на  ближайших заседаниях». Мы  ожидаем, что ЦБ  продолжит цикл смягчения ДКП  — до  конца года мы  ожидаем снижение ставки до  8–9 процентов, а  на  горизонте полутора лет она может быть снижена до  6–7 процентов. Сам Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку в  диапазоне 8,5–9,5 процента до  конца этого года, 7,0–9,0 процента — в  2023-м и  6,0–7,0 процента  — в  2024-м. Теперь скорее стоит ждать более аккуратных шагов [снижения]  — 0,5 и  0,25 процента.

По  прогнозам, в  этом году ВВП России может упасть на  8–10 процентов, хотя экономика ведет себя несколько лучше предыдущих ожиданий  ЦБ. В  этих условиях экономике можно и  нужно помогать, в  том числе снижая ставку. Тем более что, как показывают недельные данные Росстата, инфляция замедляется быстрее, чем ждал ЦБ  (по  итогам года мы  можем увидеть инфляцию ниже 15 процентов), инфляционные ожидания населения и  бизнеса снижаются, а  рубль остается сильным на  фоне превышения экспортных поступлений над импортом. Также еще одним фактором для снижения ставки является наличие капитальных ограничений: это значит, что при снижении ставки и, соответственно, доходностей рублевых облигаций инвесторы не  будут уходить с  рынка. Из-за ограничений инвесторы не  будут продавать облигации, конвертировать выручку в  доллары, что может привести к  ослаблению национальной валюты. Этого не  произойдет, потому в  таких условиях у  ЦБ  есть все возможности обеспечить экономику не  только дешевыми кредитами, но  и  создать необходимый спрос, перенаправив денежные потоки из  банков на  потребительский рынок.

Как в  этих условиях защитить сбережения? На  фоне снижения ключевой ставки очень привлекательно выглядит рынок рублевых облигаций, особенно корпоративные облигации. Хотя сейчас доходности по  всей кривой ОФЗ находятся уже ниже 10 процентов, однако более высокие доходности еще сохранились в  сегменте корпоративных бумаг. При этом спреды между доходностями корпоративных бумаг и  гособлигаций постепенно будут снижаться, что уже вовсю происходит. Так что сейчас самое время начать покупать рублевые облигации или инвестировать в  паи фондов облигаций.