Правительству, бизнесу и инвесторам важно перестроить стратегию

Руководитель управления анализа рынков «Открытие Инвестиции» Антон Затолокин  — о  рынке акций и  его роли в  трансформации российской экономики.

На  фоне развивающегося конфликта со  странами Запада, Россия уже после событий 2014 года начала готовится жить по-новому: сырьевые компании повернулись в  сторону Юго-Восточной Азии как перспективного рынка сбыта своей продукции, а  государство активно продвигало идеи импортозамещения по  всему спектру товаров и  услуг, которые до  этого спокойно приобретались за  рубежом. Начало «специальной военной операции» и  введенные из-за нее санкции и  контрсанкции резко ускорили этот процесс. Есть несколько ключевых вводных, с  которыми придется всему российскому бизнесу существовать в  обозримом будущем:

доступ к экспортным рынкам находится под риском санкционных ограничений,

зависимость от импорта, особенно высокотехнологической продукции, является точкой уязвимости для бизнеса,

доступ к внешнему финансированию перекрыт.

В  результате, чтобы сделать экономику менее уязвимой и  обеспечить ее  рост, правительство и  бизнес должны перестроить стратегию, а  инвесторы  — свой инвестиционный портфель.

Мощные добывающие и  перерабатывающие предприятия в  нефтегазовом секторе, металлургии и  других отраслях, построенные еще во  времена СССР, и  ставшие публичными во  время приватизации 90-х годов, и  по  сей день составляют основу российского фондового рынка. Их  доля в  капитализации индекса «МосБиржи» составляет  — 78%!

Традиционно вложения в  акции сырьевых компаний делаются, чтобы защитить свои сбережения от  базовой инфляции и  получать текущий доход в  виде дивидендов. Но  в  условиях санкционных ограничений, компаниям придется инвестировать больше в  вертикальную интеграцию, (производство конечной продукции), обеспечения себя определенным технологическими решениями, от  которых зависит бесперебойное функционирование бизнеса и  его развитие.

Кроме того, совершенно нет уверенности, что в  будущем доходы сырьевых компаний не  упадут. Таким образом, дивиденды находятся под риском с  двух сторон. Инвесторам  же предстоит пересмотреть своё отношение к  сырьевым экспортерам, чьи акции казались ранее гарантией надежности и  стабильности вложений.

С  середины 2000-х на  российский фондовый рынок начали выходить с  первичными размещениями (IPO) компании нового типа, созданные «с  нуля» частными предпринимателями. Такие компании преимущественно производят продукцию и  оказывают услуги, ориентированные на  конечного российского потребителя. Именно они должны взять на  себя нагрузку по  импортозамещению, а  фондовый рынок должен стать для них возможностью привлечь капитал для развития. При этом через процедуру IPO прошли еще только единицы. К  слову сказать, только 15 из  42 акций компаний, входящих в  расчет основного индекса «МосБиржи», не  базируются на  активах советского периода и  созданы без участия государства. Большинство таких компаний пока остаются в  частных руках ограниченной группы начальных инвесторов и  менеджмента.

Что нужно для того, чтобы механизм фондового рынка более активно заработал на  благо экономики? Необходимо вернуть в  него веру частных инвесторов, дать им  понимание, что государство заинтересовано в  работе фондового рынка как механизма, обеспечивающего эффективное перераспределение капитала.

Пока решения, принимаемые государством, больше уделяют вниманию мобилизации и  борьбе, чем планомерному развитию экономики. К  примеру, инициативы, ограничивающие зарубежных инвесторов в  тех или иных правах не  менее болезненно бьют и  по  российским владельцам активов, поскольку многие ведущие бизнес в  России компании зарегистрированы за  рубежом, а  их  акции торгуются на  «МосБирже» в  форме депозитарных расписок.

Одним из  важных компонентов стабилизации на  фондовом рынке является стоимость денег, база для которой определяется ключевой ставкой, устанавливаемой Банком России. Сейчас она составляет 9,5% годовых. Очевидно, что ставка будет снижаться по  мере того, как позволят инфляционные ожидания. Это, с  одной стороны, поможет снизить стоимость заемных средств для бизнеса и  потребителей, расширив их  финансовые возможности, с  другой стороны, стимулирует переток средств вкладчиков из  депозитов и  долговых инструментов в  пользу рынка акций. Но  для полноценного восстановления фондового рынка этого будет недостаточно.

Тут в  игру вступает вторая по  важности компонента  — премия за  риск акций (насколько инвесторы в  акции хотят зарабатывать больше инвесторов в  надежные государственные облигации). Сейчас она находится на  запредельно высоком уровне в  20−25%. Нормальный уровень для российских активов  — около 10%. Очевидно, что для снижения премии за  риск необходимо как минимум, чтобы конфликт России и  западных стран шел на  спад, а  не  по пути эскалации. Еще желательно, чтобы для развития бизнеса была обеспечена комфортная регуляторная среда. Если пойти по  пути решения этих проблем, то  уже через 1−2 года капитализация обращающихся на  рынке компаний вырастет, вернутся первичные размещения.

Руководитель управления анализа рынков «Открытие Инвестиции»
Антон Затолокин

Колонка написана по  материалам выступления на  круглом столе
«Финансовый рынок и  экономический кризиз-2022»